中航地产(000043)销售低迷影响08业绩，资金压力渐显

时间：2008年08月25日 10:09:41 中财网

　　中期业绩同比基本持平:2008年中期，公司实现营业收入68130万元，同比增加7.81%，但受人民币升值、出口下降等影响，公司自行车业务利润下降，造成公司营业利润和净利润同比分别下降8.49%和2.79%，其中实现营业利润2504万元，净利润1792万元。从公司利润表数据来看，公司营业成本有所下降，但三费尤其是管理费用占营业收入比重稍有增加，冲抵了营业成本下降给公司带来的利润空间。公司销售费用和管理费用较高，占营业收入比重分别高达10.55%和11.87%，远远高于行业平均水平。开发项目增多资金压力渐显：截至2008年6月30日，公司总资产44.92亿元，资产负债率63.04％。公司流动负债26.54亿元，包括预收款项1.28亿元，短期借款8.98亿元，其他应付款9.25亿元（主要为因房地产开发项目借大股东的款项），公司速动比率0.46。公司每股经营活动现金净流量-1.461元，每股现金净流量-0.329元。从公司财务报表体现的静态数据看，公司短期借款数额高于现金数额（7.29亿元），因房地产开发周期的原因，公司可售房地产开发项目较少，而商业地产的开发，对资金需求量更大，且目前房地产销售形势低迷，这对公司回笼现金造成影响，紧缩信贷政策使公司融资更为困难，公司面临一定资金压力。
　　估值与盈利预测：2008年，公司房地产开发业务中，主要结算项目主要集中在深圳关外，受此次行业调整冲击更大，销售形势不容乐观。乌鲁木齐的房价上涨趋势仍未改变，但公司2008年中报调整了新疆中航翡翠城一期的竣工时间，对该项目的销售和结算产生一定响。因此，我们预计2008年公司房地产销售收入同比下降较快。在公司自行车业务保持现状的情况下，我们预测公司2008年、2009年、2010年每股收益0.299元、0.512元、0.766元。公司每股RNAV为22.35元。由于公司商业地产项目较多，资金回笼周期较长，因此，与住宅地产的净利润折现法比较，取商业地产的预计经营期限作为PE估值倍数导致公司RNAV值较高。目前金融街、世茂股份等商业地产公司的二级市场价格是其采取此类方法估值得出公司RNAV值的5折左右，以此作为比较基础，结合09年20倍市盈率估值方法，我们认为公司未来6个月的合理价格为10.8元，给予公司增持评级。