徐林书:数模化投资，全攻全守
对于股市中的人来说，追逐财富欲望之"色"，须遵从一个与之个性相符的从基本投资哲学到投资选择方式再到详细的买卖法则系统之"戒"。其实，股市投资的历程，就是"色"与"戒"之间的博弈过程。 --徐林书"色戒股市"论 宁博资产董事总经理徐林书，看起来亲切从容，比一般职业投资人多了些文化味道。他1991年就开始投资股市，对资本市场有着深刻了解。他出版过《股经：无招胜有招》等两部证券投资分析专著，他自己还写过财经小说《股海遗梦》。 理财一周报记者在他办公室的书架上，看到了形形色色的投资名著。他自己最为推崇的是巴顿·比格斯的《对冲基金风云录》。巴顿·比格斯是大摩的首席策略师，该书用十分生动的语言描绘了华尔街最有趣的一群对冲基金经理。徐林书曾任国内知名私募天马资产的首席策略师，也身处江湖之中。可能是做过《证券导刊》执行主编的缘故，徐林书仿佛比一般投资人更擅长观察同业。或许，他有一天也会像《说谎者的扑克牌》作者那样，"成为讲故事的人，而不仅仅生活在故事当中"。 宁博公司2007年9月刚刚成立，但他们的起点比许多投资机构胜出一筹。他们拥有一个强大的数模系统，能够更为快速地锁定具有投资价值的股票；他们拥有一套较为完善的定量化的投资流程；他们还拥有一支十人的研究团队。他们用宁博策略从2007年7月2日进行模拟投资，被证明是一套十分行之有效的策略。在指数下滑的近一年中，他们的策略比同期沪深300高出近60%的收益。他们希望通过这次信托的发行，来检验自己的实力。 资本大戏还未开始 理财一周报："宁博1期证券投资集合资金信托计划"正在发行中，而你们公司是去年９月成立的，这个时机是因为程序上的原因所致，还是看好目前市场上的投资机会？ 徐林书：我们投研团队开始磨合的时候，市场环境还比较好。我们的每位成员都有10多年的证券研究与投资经验。我们人集中起来是春节以后，经过一段时间磨合，统一了宁博投资理念与流程，建立与完善了投资系统平台，将力量拧成一股绳。现在的市场氛围较之去年要严峻得多，但却是开始投资布局的好时机--根据我们的数据资料发现，处于安全边际的股票越来越多。当然非系统风险近期还是很大，这很大程度上是熊市末期情绪化所致。 理财一周报：您如何评价近期市场的下跌？ 徐林书：告别"低通胀高增长"的经济周期，导致上市公司盈利增长预期下滑是本轮股市大跌的根本原因。另外，现在市场正在经历产业资本与金融资本的博弈，主要是大小非会不会大量抛售股票变回产业资本。这对市场的中短期预期和实质都会有很大冲击。我们认为，资本市场的大戏还远未开始。首先，市场制度还不完善，二级市场缺少像"对冲"这样的套利机制；原有的投资机构随着股票的全流通正在失去话语权，继续壮大势在必然；当前的市场背景收购兼并还很难发生。另外，尽管我国经济暂时告别了"低通胀高增长"的经济周期，但次高增长速度仍将继续，因为不管是我国的城镇化率还是进入后工业化发展时代，还有很长的路要走！ 理财一周报：你觉得你们的投资风格有何优势？ 徐林书：我们拥有一套数模化投资系统平台，能够根据系统化方法选择股票，现在业内（私募）只有少数几家公司可以做到数模化投资，这让我们可以在强大的数据库中找到我们想要的投资标的。普通投资者可能只看到面前的一棵树，而我们必须要看到整个森林。同时利用这个系统不仅可以避难还可以少犯错误。投资成功的关键是"配置"。作为"投资总监"的我，既要有"预见力"，同时还必须具备"控制力"，而这基本上是借助于我们的系统来实现的。具体来说，投资股市，要知道在什么时候，选择什么股票，以及如何配置它们。这就像足球的总教练一样，要根据对手和场上的不同情形，考虑布什么样的阵势和派什么样的队员上场。 数模选股与调研结合 理财一周报：你们有一些比较独特的选股思路。能否介绍一下你们是如何选股的？ 徐林书：我们有个投资理念--寻找被低估的股票，并在暴涨之前发现它。我们采用三级股票池系统化选股与ISV（Index、Style、Value）投资组合管理。我们认为的"好股票"首先是一家好公司，其次具有好价格，还需要一定的催化剂。投资的落脚点是看"估值"，而估值一个是看规模，一个看盈利增长。对于规模大、增长速度慢的公司，购买它的目的是为了获取股息，所以其估值，倾向于看市盈率（其倒数与十年期国债利率比较）、净资产回报率等；而规模比较小的，更应该看盈利增长，就是要看发展速度，能不能做大。考核的指标如PEG等。而催化剂的衡量标准包括盈利动能、机构动向、市场强度，还有一些事件等，这些实际上都可以通过"量化"来实现。诸如我们系统通过搜集所有行业研究员的研究报告并加以量化，就可以及时知道哪些公司的盈利预期在提高。我们还可以根据不同的时间段，将1600多家股票根据市场强度来进行排序，包括机构增减仓的情况也同样都是可以量化的。 理财一周报：我看你们公司网站上有很多全球知名的投资者，罗杰斯、安德烈·科斯托拉尼、彼得·林奇等。你们的投资风格比较接近于哪个？ 徐林书：我们实际上是在博采众长。罗杰斯他是以整个国家为赌注的，通过自上而下选股投资；彼得·林奇更擅长中微观，他不断地奔波于各家公司，目的就是根据关键变量找出"明显的赢家"，他的著作《学以致富》曾给我的早期投资启发很大；巴菲特与他的老师格雷厄姆是价值投资的发现者和制造者；索罗斯的成功要诀正如他所说的，重要的不是你对市场的判断是否正确，而是你在判断正确的时候赚了多少钱，在判断错误的时候又赔了多少钱；安德烈·科斯托拉尼则认为90%的行情是由心理学造就的。我们通过数模的方法将他们的投资风格聚集起来，寻找并集的股票。也就是说，在股票选择上，我们引入了经过美国华尔街主流投资者数十年投资经验验证的20多种选股模型（涵盖成长、价值、质量等类型），并在此基础上进行了量化和系统化处理。再通过研究员的深入研究和实地调研严格把关，寻找更具有长期投资价值和中短期存有催化剂的公司，这样自然能够笑傲股市。 理财一周报：那你们现在有投资目标了么？ 徐林书：我们的基础股票池目前有400余家上市公司。值得一提的是如果按巴菲特的选股思路（巴菲特从来没有告诉过大家他是怎么选股的，系统的思路来自于他的老师格雷厄姆），不要说6000点，即使现在2300点附近也是选不出A股来的。这是第一步，我们的基础股票池是基于全球历经市场考验的成功策略及宁博资产增强式策略组合的方法挑选出来的。第二步，我们根据行业景气、盈利趋势、估值趋势、市场强度、机构情绪与历史轮动周期等，选择出未来3-6个月备选投资主题，现在有银行、保险、证券、医药、电网设备、铁路建设、新能源、工程建筑、信息技术等9个主题性投资行业，并从上述基础股票池中选择出相应个股组成策略股票池。第三步，研究员根据策略主题对目标公司进行调研，最后由投资决策委员会根据投资主题、基础股票池、研究员研究结论等确定20只上下重点股票的实战股票池。另外，我们还有严格的风控体系，我们建立了收益与风险评估系统等，能对风险及时监控。在投资过程中，当一只股票的股价降低了15%的时候，我们将重新调研与评估。 比例化配置降低风险 理财一周报：那么你们如何控制仓位呢？ 徐林书：我们有个2：6：2有效配置，这是独一无二的。这比例分别代表指数产品（包括以后的指数期货，主要用于对冲）、自上而下主题品种、自下而上选股组合。而且，我们单个行业或主题配置上限为信托资产规模的34%，单个股票或其他投资品种上限为信托资产规模的20%，并且规定，持仓组合中不少于６只股票，不多于20只股票或其他投资品种，而非实战股票池中股票（但必须是基础股票池里的股票）配置，最多不得超过3只，配置市值不超过总市值的15%。根据我们这套体系来配置时，就可以自动有效规避风险。如当市场趋势向下时，不得配置指数产品；当市场没有持续热点时，我们的主题投资也就降温了，这样在股市处于弱势的时候，我们的仓位自然而然就降低下来而规避了系统性风险。反之，当股市中期进入上升趋势时，根据上述配置原则，仓位相对就比较满，这就是"全攻全守"的战略。通过系统性定量的方法，可以让我们少犯错误。 理财一周报：如果遇到一些有资产重组题材的公司怎么衡量呢？ 徐林书：ST公司不是我们研究的范围，我们的系统将这类公司屏蔽了。诸如攀钢钢钒类的资产重组，我们首先还是看其估值是否合理。这些也是可以量化的。当然其股价一度低于国资委已经同意定向增发实现整体上市的重组现金选择价的50%，那时是完全可以套利的。这也反映出近期市场的情绪化导致不少股票经常被"错杀"。我们提倡的是"错过不是错，买错才是错，错了不改是错上加错"。 理财一周报：你们是如何募集资金的呢？ 徐林书：我们的核心团队成员的多年研究、投资经验是公信力的保证。同时，客户看重的是你的投资哲学、收益率与波动率。对于私募来说，规模大小不是主要的，客户希望看到的是能够帮助他们实现中长期委托资产的稳定增值。我们公司的文化是"宁静超越、博容共赢"，我们希望连续每年给客户带去至少超越CPI的正收益。 理财一周报：我们知道你原来是业内知名私募天马资产管理公司的首席策略分析师，为什么要来上海创业呢？ 徐林书：回上海主要是根在上海。经过近3年的牛市奋战，本来就想休整一下，也很想先自驾游遍中国，股市也碰巧开始调整了。正好这个时候，有几个朋友邀我合伙一起做阳光私募。经过近一年的股市大调整，价值时机已经露面，市场时机也在成熟，这说明投资股市的时机又一次在降临了。这时候合伙做一件自己喜欢做且自信能做好的事业，本身就是一件幸事。（记者 仇晓慧） .东.方.早.报.理.财.一.周
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